איך משפיעה המלחמה בעזה על תיקי ההשקעות – ומה צפוי בהמשך?
איתן רותם, מנכ״לֹ מיטב ניהול תיקים, ושי מימון, סמנכ״ל השקעות במיטב ניהול תיקים, במפגש זום עם המשקיעים: "נפתח מתחילת השנה פער אדיר של כ-20% בין ביצועי S&P 500 לת"א 125" * "מניות הבנקים בישראל - במחירי הזדמנות".
איתן רותם, מנכ״לֹ מיטב ניהול תיקים, ושי מימון, סמנכ״ל השקעות במיטב ניהול תיקים, שוחחו במפגש זום שקיימנו ביום רביעי השבוע (25.10.2023) בנוגע להשפעת המלחמה בעזה על תיקי ההשקעות וההיערכות להמשך.
המלחמה נגד חמאס בעזה, שהחלה ב-7 באוקטובר לאחר מתקפת פתע נפשעת ורצחנית של ארגון הטרור, מטלטלת את השווקים המקומיים. מתחילת השנה, מדד ת"א 125 ירד כ-10% מתחילת השנה, לעומת עלייה של כ-10% בתקופה בשוק המניות האמריקאי - פער של כ-20%. צריך להדגיש שהפער הזה הינו במונחי מטבע מקומי, כך שאם נוסיף את התחזקות הדולר ל-S&P 500 הפער בין שני השווקים יגדל ליותר מ-30%. מיום המסחר הראשון לאחר שהמתקפה (יום ראשון, 8 באוקטובר) צנח השוק בת"א ב-12% בעוד שהשוק האמריקאי דשדש וירד כ-1%, כך שברור שהשפעת האירועים על שוק המניות הייתה דרמטית.
בשוק האג"ח, לעומת זאת, בנטרול השפעת המטבע אין הבדלים משמעותיים בין השווקים מתחילת השנה: גם בארה"ב שוק האג"ח מתפקד פחות טוב בגלל חששות להמשך ריבית גבוהה ואינפלציה. זו כבר שנה שלישית של תשואות שליליות במח"מ הבינוני והארוך למשקיעים באג"ח בשוק האמריקאי. בישראל נרשמו מתחילת השנה עליות מחירים קלות בשוק האג"ח המקומי, באג"ח הממשלתי אגרות לטווחים ארוכים רשמו ירידות שערים.
בשוק המט"ח נרשמה התחזקות משמעותית מאוד של הדולר והיורו - עלייה של כמעט 15%. גם כאן נרשמה קפיצה של ממש בשער הדולר, שהתחזק מה-8 באוקטובר בכ-7%, לרמה של 4.07 שקלים לדולר. מדובר ברמות מחירים שלא ראינו כאן כבר עשר שנים.
"לא לרדוף אחר נכסי סיכון"
איך נכנסו לאירוע הנוכחי תיקי ההשקעות של מיטב? איך נראה תיק ממוצע כיום במיטב ניהול תיקים ואיך פעלו מנהלי התיקים של מיטב בתגובה לאירועים? "הגענו לאירוע עם תיקים שמרניים ודפנסיביים מאוד", אמר מימון. "לא עשינו את זה בגלל שידענו שיקרה משהו בסדר גודל כזה, אלא משום שזו תפיסת העולם שלנו. המטרה מבחינתנו היא קודם כל לשמור על ערך הכסף של הלקוח ולהשביח אותו לאט לאט עם הזמן; לא לרדוף אחרי נכסי סיכון בניסיון לייצר תשואות עודפות, תוך לקיחת סיכונים מיותרים".
מימון פירט בנוגע לכל אחד ממרכיבי התיקים במיטב:
- אג"ח ממשלתיות: "הגענו לאירוע עם רכיב אג"ח ממשלתי גבוה בתיקים, בין 20% ל-30% בתיק ההשקעות הממוצע. צריך לזכור שבאג"ח ממשלתי אין סיכון מנפיק ויש נזילות גבוהה, שמאפשרת גמישות גדולה בניהול ההשקעות".
- מניות: "החלטת פורום ההשקעה הפנימי שלנו לפוזיציה המנייתית בתיקים הייתה עוד לפני הארועים הקשים בחשיפה בינונית. גם בתיקים שמאשרים, לדוגמא, חשיפה של עד 30% למניות לא באנו לאירוע עם 30%, אלא עם 25% לכל היותר. כמו כן, ברכיב המנייתי היינו עם הסטה משמעותית כלפי חו"ל והחשיפה לארה"ב הייתה חשיפה לא מנוטרלת, כלומר: התיקים הרוויחו מעליית הדולר מול השקל".
- אג"ח קונצרני: "הגענו לאירוע עם תיק קונצרני מאוד חזק, עם חברות מאוד חזקות ותזרימיות כמו בזק, חברת חשמל ועזריאלי. אלו חברות שגם מחלקת האנליזה של מיטב וגם אנחנו באופן אישי בדקנו ויודעים להעריך שהן יעברו את המשבר הנוכחי בצורה יחסית טובה, בלי פגיעה פיננסית משמעותית".
"יש מספיק כריות ביטחון"
רותם ציין, כי אירועים ביטחוניים משפיעים על המשק בשתי דרכים עיקריות: גידול בהוצאות לצרכי ביטחון ועלייה בעלויות, שנובעות מהצורך לשלם פיצויים על נזקים שנגרמו. מצד שני, יש גם פגיעה בהכנסות והאטה בפעילות המשק. יש פחות הכנסות ממיסים, כמו למשל מס רכישה, מע"מ, מס הכנסה וכו'.. . נוצרת מעין תנועת מספריים, שמשפיעה על הגירעון של הממשלה.
ומה צפוי בהמשך? התשובה לשאלה תלויה גם ואולי בעיקר בתרחיש המלחמתי שיקרה בסופו דבר. אם יימשך עוד כחודשיים התרחיש הנוכחי - מלחמה בעיקר בדרום, בגזרת עזה – צפוי אובדן תוצר של 1.5% עד 2% במונחים שנתיים. למזלה הטוב של הכלכלה הישראלית, היא נכנסה לאירוע עם יחס חוב-תוצר של 60% בלבד, אבטלה יחסית נמוכה ואינפלציה מרוסנת מתחת ל-3%. לכן, מבחינה מאקרו-כלכלית, למדינה יש מספיק כריות ביטחון להתמודד עם תרחיש כזה. גם הורדת תחזית הדירוג ל"שלילית" על ידי סוכנות הדירוג הבינלאומית S&P התקבלה במתינות יחסית, כי השוק למעשה מגלם כבר הורדת דירוג.
אז מה צפוי בשוק ההון, על רקע הפגיעה בכלכלה הישראלית? להערכת רותם ומימון, "לאחר סיום הלחימה, בנק ישראל צפוי להתחיל להוריד משמעותית את הריבית, שנמצאת כיום ב-4.75%, כדי להחזיר את המשק לצמיחה ולאושש את הסקטורים שנפגעו". להערכתם, בנק ישראל לא יוריד ריבית תוך כדי הלחימה, כדי לא להחריף את העליות בדולר-שקל - גזרה שבה הבנק המרכזי יעדיף לטפל באמצעות יתרות המט"ח.
"הבנקים נכנסו חזקים"
רותם ציין במפגש, כי בניגוד למשבר הקורונה שבו משך הציבור חסכונות בסך כ-35 מיליארד בשלושה שבועות במרץ 2020, הפעם המשקיעים פדו מקרנות הנאמנות רק עשירית מסכום זה. "ניתן לומר שהמשקיעים כיום בוגרים יותר ולצערנו גם למודי מבצעים צבאיים ומלחמות", סיכם מנכ״לֹ מיטב ניהול תיקים. "ההשפעה של אירועים ביטחוניים על השווקים היא בדרך כלל מוגבלת וקצרה, בהנחה שאין סיבוכים משמעותיים", הוא הוסיף, "לאורך זמן, נכון להישאר בפוזיציה שבה בחרנו. מה גם שהשקעה רציפה ולאורך זמן בשוק המניות מניבה את התשואה הטובה ביותר".
במבט לעתיד בשווקי המניות, ציינו רותם ומימון "השוק הישראל משמעותית זול יותר כיום מהשווקים המרכזיים בחו"ל, נפתח פער אדיר מתחילת השנה. הרווח בשנים הקרובות יבוא מהשוק הישראלי. אנחנו עדיין לא מבצעים הסטת כספים בחזרה לשוק הישראלי כי אנחנו לא ממש מאמינים בתפיסת סכין בעודה נופלת, אבל כבר יש גופים מוסדיים שמתחילים לבצע הסטת כספים כזו".
בנוגע ליציבות הבנקים בישראל, אמרו השניים: "הבנקים הגיעו במצב חזק לאירוע, עם רווחים אדירים וכריות הון מאוד גבוהות ועם תיק אשראי מאוד שמרני. הם גם התחילו להפריש להפסדי אשראי, מתוך הנחה שתהיה איזו הרעה משקית. לכן, כשיהיו הפסדי אשראי בפועל הבנקים לא יצטרכו לרשום הפסדים עליהם או על חלק מהם. הזרים מוכרים כיום את מניות הבנקים, אבל להערכתנו בראייה של שנתיים קדימה מניות הבנקים נסחרות כיום במחירי הזדמנות".
