02/02/2025
הכלכלה האמריקאית צפויה להיחלש ב-2025
ישראל
- ניכרת האצה בעלייה באשראי העסקי והצרכני. העלייה באשראי צפויה לתמוך בהתאוששות במשק.
- ביטול הנפקות אג"ח מיועדות הוסיף בשנה שעברה כ-50 מיליארד ₪ להשקעות חופשיות באפיקים שונים.
עולם
- הגידול המואץ בצריכה הפרטית מוביל את הצמיחה בכלכלה האמריקאית. עם זאת, מרבית הכוחות שתומכים בה צפויים להיחלש בשנה הקרובה ולגרום לירידה בצמיחה.
- על פי הקצב בחצי השנה האחרונה, אינפלציית ה-PCE בארה"ב כבר קרובה ליעד של 2%.
- אנחנו מעריכים שה-FED יוריד את הריבית מהר וחזק יותר ממה שהשווקים מעריכים כעת.
- ארה"ב הטילה מכסים על היבוא ממקסיקו וקנדה.
- הצמיחה באירופה ירדה משמעותית בסוף 2024 בהובלת הכלכלות הגדולות בגוש האירו.
- האינפלציה ביפן ממשיכה לעלות ולהגביר סיכון פיננסי.
ישראל
האשראי לעסקים ולמשקי בית חזר לעלות
ההתאוששות בפעילות המשק מתחילה לבוא לידי ביטוי בגידול באשראי. קצב הגידול השנתי ביתרת האשראי העסקי הגיע בסוף השנה לכ-8%, בפרט גדל האשראי העסקי בבנקים. גם האשראי הצרכני חזר לצמוח בקצב מואץ. ניכרת עלייה בקצב הגידול של האשראי הצרכני מהבנקים ובמיוחד מחברות כרטיסי אשראי . נציין שקצב הגידול באשראי העסקי והצרכני עדיין נמוך משמעותית מאשר בשנים 2021-2022.
לאן זרמו כספי המוסדיים ב-2024?
בשנת 2024 נכנסו לגופים המוסדיים (למעט פוליסות משתתפות) כ-65 מיליארד ₪ נטו, שיא של כל הזמנים. משקלן של האג"ח הממשלתיות בתיקי גמל והשתלמות רשם את העלייה הגדולה ביותר מכל האפיקים. מלבדן, עלה משמעותית משקל של קרנות סל הנסחרות בישראל על מדדי המניות. העלייה נרשמה בתעודות סל על מדדי המניות בארץ ובחו"ל.
הירידה הגדולה ביותר בתיקי גמל והשתלמות נרשמה במשקל אג"ח קונצרניות ובהשקעות בחו"ל.
בקרנות הפנסיה החדשות נרשמה עלייה חדה של 5.6% במשקל נכסים אחרים (הלוואות, משכנתאות, תעודות השתתפות בקרנות נאמנות, זכויות מקרקעין, נכסים עתידיים ומוצרים מובנים אחרים על חשבון הירידה בשיעור של 4.6% במשקל אג"ח מיועדות.
מהנתונים שפורסמו ניתן להעריך את התרומה של ביטול הנפקות אג"ח מיועדות לרכישות נכסים שונים ע"י קרנות הפנסיה. בסה"כ, ביטול הנפקות אג"ח מיועדות תרם קרוב ל-50 מיליארד שקל להשקעות חופשיות באפיקים אחרים. מתוך סכום זה כ-18 מיליארד ₪ יצאו להשקעות בחו"ל. בשוק הסחיר המקומי זרמו כ-6 מיליארד ₪ למניות, כ-5 מיליארד ₪ לאג"ח הממשלתיות, כ-2 מיליארד ₪ לאג"ח הקונצרניות וסכום דומה לקרנות סל בישראל על מדדי המניות.
עולם
הצריכה הפרטית שמובילה את הצמיחה בארה"ב צפויה להיחלש
הצטיינות הצמיחה בארה"ב מתרחשת בעיקר בזכות הצריכה הפרטית. קצב הגידול שלה לעומת הרבעון המקביל אשתקד עלה בסוף 2024 ל-3.2%, הגבוה ביותר מאז הרבעון הראשון של 2022. לעומת זאת, הצמיחה בתמ"ג ללא הצריכה הפרטית ירדה ל-1%, הנמוכה ביותר בשנתיים. ההשקעות ירדו ברבעון הרביעי בשיעור של 5.6%, במיוחד השקעות בציוד ובבנייה שלא למגורים. כמו כן, נרשמה ירידה ביצוא הסחורות.
משקל הצריכה הפרטית בתמ"ג עומד מאז 2021 ברמה של כ-69%, הגבוה ביותר לפחות ב-20 השנים האחרונות.
נשאלת השאלה, מהן הסיבות שהובילו לצמיחה כל כך גבוהה בצריכה הפרטית והאם הן ימשיכו לתמוך בה?
- ראשית, נציין שברבעון הרביעי נרשמה קפיצה בצריכת מוצרי בניי קיימא. יתכן שהיא נובעת מהקדמת הרכישות לקראת העלייה במכסים על יבוא לארה"ב.
- בשנתיים האחרונות האינפלציה ירדה במהירות, אך הכנסות הצרכנים צמחו בקצב גבוה בזכות שוק עבודה חזק. כתוצאה מזה, ההכנסות הריאליות של הצרכנים עלו בשיעור גבוה מאוד. אולם, לאחרונה קצב הגידול השנתי בהכנסה הריאלית לנפש ירד לרמה נמוכה של כ-1.6%, אף מתחת לממוצע של השנים לפני הקורונה.
- בינתיים, שוק העבודה בארה"ב נחלש. קצב עליית השכר ירד. אין פיטורים המוניים, אך בשנה האחרונה קצב הגידול במשרות חדשות מחוץ לממשלה וסקטור הבריאות היה נמוך מאוד (כ-50 אלף בחודש בממוצע). לפי סקר סנטימנט הצרכנים, הפער בין שיעור העונים לסקר שיש עבודה בשפע לבין אלה שטוענים שקשה להשיג עבודה ירד משמעותית הרבה מתחת לרמות לפני הקורונה.
- למרות הירידה בקצב הגידול בהכנסות, הצרכנים המשיכו לבזבז כאילו לא קרה דבר. כתוצאה מזה, שיעור החיסכון מההכנסה הפנויה ירד ל-3.8% בלבד. בעשור שקדם לקורונה מעולם לא היה שיעור החיסכון כל כך נמוך. קשה לצפות שמשקי הבית יורידו עוד יותר את רמת החיסכון כדי להגדיל את הצריכה. רבים מהם כבר פועלים עם "שולי ביטחון" נמוכים וזעזוע קטן עלול לאלץ אותם לצמצם במהירות את הבזבוזים.
- גם מקור אחר שמממן את הצריכה, האשראי, מתחיל להתייבש. קצב מתן אשראי בכרטיסי אשראי ממשיך לרדת.
- הורדת ריבית ה-FED בחודשים האחרונים תרמה ככל הנראה לחיזוק הצריכה הפרטית. עם זאת, בפועל הריביות שמשלמים הצרכנים על ההלוואות השונות בקושי ירדו ועל פי המסרים האחרונים של ה-FED הריבית לא צפויה לרדת בחודשים הקרובים.
- הוצאות הממשלה עלו במחצית השנייה של 2024 בכ-20% תוך גידול בגירעון התקציבי מ-5.4% באמצע השנה ל-6.9% בסופה. בפרט נרשמה עלייה משמעותית בתשלומי ההעברה למשקי בית. השלטון החדש כבר התחיל לעשות קיצוצים ופיטורים בקרב עובדי הממשלה ובהוצאות הממשלה השונות.
- העליות בשוק המניות הוסיפו לעושר נטו של משקי הבית האמריקאים כ-8.4 טריליון דולר בשנה האחרונה. רק אחרי הקורונה שווי התיק גדל יותר. בנוסף, לפי סקר סנטימנט הצרכנים, מעולם המשקיעים לא היו אופטימיים יותר לגבי שוק המניות. סביר מאוד ש"תחושת עושר" שנובעת מהעליות בשווקים הפיננסיים סייעה לחזק את הצריכה הפרטית, אך היא תלויה בשווקים ועלולה להיות הפכפכה.
שורה תחתונה: ספק שחלק גדול מהסיבות שתמכו בצריכה פרטית חזקה בארה"ב, במיוחד בסוף השנה, ישמרו. אנחנו מעריכים שהצריכה הפרטית תיחלש משמעותית במהלך 2025 והצמיחה בכלכלה יחד איתה.
ה-FED צפוי לבצע יותר הורדות ריבית ממה שהשוק מתמחר
בניגוד לבנק המרכזי האירופאי, הקנדי והשבדי, ה-FED לא הוריד ריבית בשבוע שעבר ולפי דבריו לא ממהר לעשות זאת בקרוב. חשש מפני חזרת האינפלציה, עליות המחירים כתוצאה מצעדי הממשלה החדשה והצמיחה הגבוהה בולמים לעת עתה המשך הורדות ריבית ה-FED. להערכתנו, ה-FED יחזור להוריד ריבית מוקדם יותר ויוריד אותה בשיעור גבוה יותר מהתחזיות הנוכחיות ל-2 הורדות במהלך השנה:
- אינפלציית ה-PCE בארה"ב עמדה בסוף 2024 ברמה של 2.6% ו-PCE Core על 2.8%. עם זאת, הקצב בחצי השנה האחרונה ירד ל-2.2% ו-2.3% בהתאמה (תרשים 17). לפיכך, על פי מדד המחירים המועדף ע"י ה-FED, יעד האינפלציה כמעט הושג.
- כפי שפירטנו קודם, להערכתנו הצמיחה בכלכלה האמריקאית צפויה להאט. התמתנות בצריכה הפרטית צפויה להוריד את האינפלציה מהר יותר.
- באשר להשפעת המכסים על האינפלציה – על פי המחקר שפרסם לאחרונה מכון מחקר ידוע Peterson Institute for International Economics (PIIE), השפעת עליית המכסים בשיעור של 25% על היבוא ממקסיקו ומקנדה ושל 10% על היבוא מסין, כפי שהכריז הממשל, תעלה את האינפלציה בארה"ב ב-0.8% בשנתיים במצטבר. נראה, שעלייה בשיער זה באינפלציה כבר מתומחרת. ציפיות האינפלציה הגלומות בארה"ב עלו מאז ספטמבר בכ-1.5% לכמעט 3% (תרשים 18).
שורה תחתונה: אנחנו מעריכים שהריבית בארה"ב תרד בקצב מהיר יותר ממה שהשוק מעריך כעת. התשואות הארוכות צפויות לרדת.
נתונים כלכליים נוספים
- למרות הורדות הריבית ושיפור בתנאים הפיננסיים, הכלכלה האירופאית לא צמחה כלל ברבעון הרביעי, אחרי שבמחצית הראשונה של השנה היה נדמה שהיא מתחילה להתאושש. מבין הכלכלות הגדולות בגוש האירו, רק ספרד המשיכה לצמוח בקצב יחסית גבוה, כאשר התמ"ג באיטליה נותר בלי שינוי ובגרמניה וצרפת ירד. התמ"ג בגרמניה לא צמח בכלל (!) ב-5 השנים האחרונות. נוסיף שהאבטלה בגרמניה ממשיכה לעלות והגיעה ל-6.2% לעומת 5% ב-2019 וב-2022.
- האינפלציה בטוקיו עלתה בינואר במפתיע ל-3.4% לעומת 3.1% בחודש הקודם. מדד המחירים בטוקיו מתואם באופן הדוק עם האינפלציה בכל יפן שבעקבות הפרסום צפויה לעלות קרוב ל-4%. התשואה בשוק האג"ח, במיוחד לטווח הקצר, וציפיות האינפלציה הגלומות ביפן ממשיכות לעלות לשיאים חדשים. עליה באינפלציה ביפן מעלה סיכון פיננסי בגלל הרמות הגבוהות של החוב הציבורי ובגלל עסקאות carry trade ביין.
גילוי נאות מטעם מיטב ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
מסמך זה הוכן על ידי מיטב ברוקראז' בע"מ (להלן: "החברה"). מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא. אין לראות במסמך זה הצעה, המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא לביצוע עסקה כלשהי בניירות ערך או בכל מוצר פיננסי אחר. החברה עוסקת בין השאר בשיווק השקעות ללקוחות כשירים ועשוי להיות לה עניין באמור במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים. במידע הכלול במסמך זה עלולות להיות טעויות\ שינויי שוק ו/או שינויים אחרים. החברה אינה אחראית לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ו/או עקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו, ככל שייגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע הכלול במסמך זה עשוי ליצור רווחים בידי העושה בו שימוש. כל הזכויות, לרבות קניין רוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות לחברה ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות הפצתו ו/או העתקתו, כולו או חלקו ללא קבלת אישורה מראש ובכתב.
02/02/2025
תאריך פרסום האנליזה
